买入美元理财【货币资讯】

2025-01-11 16:30:01 浏览：1

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北摩高科(***)：2020H1净利润同比增长80.4% 受益航空装备换装列装加速

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：冯福章日期：2020-08-02

事件

2020 年7 月31 日，公司发布2020 年半年度报告： 2020 年上半年实现营收2.29 亿元，同比增长50.45%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长80.4%。

点评

1)防疫复工两手抓，半年度业绩大幅提升。2020 年1 月以来，新冠肺炎疫情爆发，公司密切关注疫情发展，积极采取应对措施，保障复工复产顺利进行，全力确保生产进度按要求完成。报告期内营收2.29 亿元，同比增长50.45%，归母净利润1.08 亿元，同比增长80.4%，实现了防疫复工两手抓。

收入端来看，报告期内，分军民品来看，军品收入2.25 亿元(+53.47%)，营收占比达98.62%，民品收入314 万(-37.56%)，占比约1.38%；分业务来看，飞机刹车控制系统及机轮收入1.77 亿元(+27.51%)，占营收比达77.25%，是公司最主要的收入来源；刹车盘(副)实现收入4652.16 万元(+668%)，占营收比达20.35%，是公司主要收入的来源之一。当前刹车盘业务依旧快速提升，同时向飞机刹车制动领域延伸进展顺利。其他业务主要为航空维修及配套服务业务，报告期收入548.3 万元，同比减少189.79 万元。

利润端来看，报告期内公司实现归母净利润1.08 亿元，同比增长80.4%，综合毛利率74.04%，同比或环比基本持平，净利润增速高于营收增速主要系期间费用率的下降。毛利率来看，军品毛利率74.77%，同比减少3.36%；分业务来看，飞机刹车控制系统及机轮毛利率72.5%，同比下降4.87pct，主要系交付产品结构影响，仍保持在较高水平；刹车盘(副)毛利率83.46%，同比提升9.35pct，主要系交付量增长所致，综合作用下公司综合毛利率继续保持在较高水平。2020H1 期间费用率12.58%，同比下降7.94pct，拆分来看主要是销售费用和财务费用的大幅下降：销售费用率0.82%(-2.05pct)，主要受新冠疫情影响，售后服务费节约较多；财务费用率-1.49%(-1pct)，主要是本期募集资金到账，银行存款增加导致利息收入增加；而管理费用同比增长1.24%基本持平，研发费用同比增长21.68%，依旧保持较高的研发投入。

2)资产负债表来看，期末货币资金6.72 亿元，为期初的2.2.倍，主要系募集资金的到账；应收账款较期初增加42.77%，主要受公司业务规模的扩大、军品业务的结算特点及对主机厂商销售收入占比上升的影响，反映公司当前已交付产品充足，但本期应收账款占总资产的比重31.11%，下降8.69pct，反映公司收款状况逐渐好转；存货1.91 亿元，较期初增长11.72%，为上市以来最高水平，其中原材料、在产品、库存商品、半成品、发出商品均稳步增长。应付账款1.04 亿元，同比增长7.2%，主要是应付供应商货款及外协加工费增幅较大为11%。结合经营活动净现金流以及存货数据，我们认为公司正处在加紧采购原材料、加紧生产的状态。

3)现金流量表来看，经营活动产生的现金净流出7262 万元，净流出同比增加99.73%，主要系随着销售增加采购付款增加；投资活动产生的净现金流出1.97 亿元，净流出同比增加111.26%，主要系购买的银行理财产品较上年同期增加；筹资活动净现金流入6.34 亿元，同比增长100%，主要系本期募集资金到账。

以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，系统集成优势明显。公司主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等，军品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车等重点军工装备，同时也可应用于民用航空、轨道交通领域。目前公司以刹车盘(副)为基，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，单个价值量更大，同时公司也朝着集成化和智能化方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力的集成优势，能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品。

军机机轮与刹车控制系统的龙头，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大。根据《world Air forces 2020》数据，截至2019年我国军机数量不到美国的四分之一，军机数量与美国有较大差距，且军机结构方面和美国相比类型单一，难以满足我国战略空军的要求。在我国军费使用向装备费尤其是海空军倾斜的背景下，航空装备换装列装有望加速。一方面，根据公司招股说明书预计未来15年，中国军用飞机采购需求在约3,280 架，按照军用飞机主机轮一般装配数量计算，则新装机主机轮市场总容量有望达到15,970 余个，未来市场发展空间广阔；另一方面，公司产品刹车盘、机轮等具有一定的使用寿命，属于耗材类产产品，若按照约5 年的更换周期，按照军用飞机主机轮一般装配数量平均为5 个，则存量军机(3210 架)更换主机轮/刹车盘分别的市场容量将达到16000 个，存量替换空间同样较大。公司飞机刹车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势，在多种机型的研发过程中持续占有主导地位，预计随着航空装备换装列装加速，新增及更换市场空间的增加，公司核心受益。

立足军品，拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场。公司在立足军品的同时，进一步夯实和拓展刹车制定产品在民用航空、轨道交通市场的应用。民航刹车产品具有广阔的市场空间，根据商飞《2019-2038 年民用飞机中国市场预测年报》预计我国未来二十年民机新增市场约1.4 万亿，国产民机的发展则带来的更大的机遇，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证。

将在波音系列飞机及空客系列飞机刹车产品上加大市场开发力度，预计将成为新的经济增长点。同时，瞄准国家“大飞机”发展战略，利用多年为军机配套的技术积累和沉淀，进入国内商用飞机市场，并取得代表国际民航零部件制造最高水平的美国联邦航空管理局认证。

高铁刹车产品市场空间很大，公司研制的高铁闸片产品已获得国内、国际发明专利，使用寿命提高30%，已取得的CRCC 认证，凭借独特的技术优势，不断扩大高铁刹车产品市场。根据招股说明书，公司募集资金投资项目投向包括高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目，公司预计项目完成后，年均新增营收1.67 亿元，净利润5834 万元，预计将为公司带来可观的业绩增量。

投资建议：公司主营军民用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品，公司以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，系统集成优势明显。一方面，军机领域优势突出，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大；此外公司立足军品，拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动等民用市场，民航市场空间广阔，且随着高速列车制动闸片募投项目投产后产能的释放，将为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为2.80 亿元、3.71 亿元、4.92 亿元，EPS 为1.86 元、2.47 元、3.27 元，对应PE 为86X、65X、49X，维持“买入-A”评级。

风险提示：军机换装列装进度不及预期；民用航空发展不及预期；国内军方调整价格的盈利波动性

春风动力(***)：首款复古街车上市爆款车型不断催化

类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：崔琰日期：2020-08-02

事件概述

7 月30 日，公司通过线上发布首款复古街车CFMOTO700CL-X，Heritage 版首批上市，定价4.58 万元。

分析判断:

售价较竞品低两成高性价比铸就爆款

2018 年以来中大排量复古街车受到追捧，贝纳利幼狮系列、隆鑫无极AC 系列均成为热销车型，700CL-X 作为CFMOTO 首款复古街车受到市场广泛关注，与直接竞品贝纳利幼狮800(8 月1日上市)相比：

1)售价：700CL-X Heritage 版定价4.58 万元，较经销商预售价4.98 万元低8%，较幼狮800 公路款的售价5.58 万元公路款低18%；

2)动力：700CL-X 发动机最大功率略高于幼狮800，最大扭矩略低于幼狮800，动力表现基本相当；

3)重量：700CL-X 干重196kg，较幼狮800 轻8%；4)制动：700CL-X 采用前320mm 单碟+西互卡钳、油泵，逊于幼狮800 的前320mm 双碟+布雷博卡钳、油泵；5)减震：700CL-X 和幼狮800 均配备KYB 前后减震，表现相当；

6)电子配置：700CL-X 搭载电子油门、定速巡航、T-BOX、自动大灯等，电子配置高于幼狮800。

综上，700CL-X 在轻量化、电子配置方面领先幼狮800，制动落后于幼狮800，但考虑到Heritage 版定价较幼狮800 公路款低18%，性价比优势明显，大概率成为爆款。

深入挖掘增量车系厚积薄发开启新品大周期摩托车业务的高速增长是公司最重要的看点。此前公司的中大排量摩托车产品主要覆盖街车和旅行车，相比于钱江贝纳利，公司产品丰富度提升空间明显。2020 年公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化，新产品大周期开启：

1)仿赛：首款仿赛车型250SR 2020 年3 月上市即成为爆款，目前仍然供不应求，用户在支付定金后交车周期长达2 个月，我们预计公司将在400cc、650cc 等成熟动力平台上推出更多仿赛车型；

2)复古街车：本次上市的首款复古街车700CL-X 被寄予厚望，在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板，高性价比铸就爆款，复古街车车系也有望逐步完善。

受益于增量车型密集上市及市场扩容，我们预计公司摩托车销量在未来3 年有望实现高速增长，2022 年有望突破15 万辆，对应3 年CAGR 46%。

KTM 品牌、技术加持合资合作进入收获期

2013 年以来公司与奥地利摩托车制造商KTM 建立了长期稳定的合作关系，并不断深化：

1)2013 年6 月，公司获得KTM 在中国大陆地区经营权；

2)2014 年3 月，公司以CKD 形式将KTM 200 DUKE、390DUKE 等车型国产化；

3)2017 年10 月，公司与KTM 成立合资公司春风凯特摩，生产摩托车整车及发动机；

4)2018 年5 月，公司通过香港子公司和信实业收购KTM1.17%少数股权。

我们判断公司与KTM 的合资合作正进入收获期，主要体现在品牌、技术两个层面：

1)品牌层面：春风凯特摩新产线计划于2020H2 建成达产，合资公司将同时生产KTM、Husqvarna、CFMOTO 3 个品牌的车型，形成高、中、低品牌搭配，在我国中大排量摩托车产销规模快速扩大的阶段抢占更多市场份额；

2)技术层面：公司于今年5 月发布公升级公务车CF1250J，我们预计新车型搭载的1278.8cc V 型双缸发动机源自KTM LC8 平台，该车型的民用版有望在2021 年上市，KTM 发动机技术加持将进一步提升CFMOTO 品牌高度和产品售价区间。

投资建议

维持盈利预测不变，预计公司2020~22 年的归母净利润为2.36/3.94/5.48 亿元，对应的EPS 为1.75/2.93/4.08 元，当前股价对应的PE 为55/33/24 倍。公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强、确定性高，给予2022年30 倍PE 估值，维持目标价122.40 元，维持“买入”评级。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑，合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期，新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。

中国建筑(***)：新签订单回暖业绩稳健向好

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：周松日期：2020-08-02

事项：

中国建筑发布2020 年1-6 月经营情况简报，公司上半年新签合同额15101 亿元，同比增长5.2%。

国信建筑观点：

1)建筑业加速回暖，订单逐月回升。今年3 月份始，新冠疫情在全国范围内得到有效控制，建筑业进入开工潮，受益于建筑业整体向好趋势，公司新签合同额增速将稳步提升， 1-4 月，公司新签合同额当年首次实现正增长，同比增速2.5%，1-5 月新签订单累计同比增长3.5%，1-6 月增速达到了5.2%，订单持续回暖。

2)基建和勘察设计业务发力，公司业务结构优化。具体看公司三项主营业务，基建新签合同额2610亿元，同比增长23.6%；勘察设计业务新签合同额68 亿元，同比增长23.2%；房建业务新签合同额10617 亿元，同比增长2.6%。

3)境外业务增长提速。从区域来看，公司境外新签合同额实现982 亿元，同比增长18.8%；境内新签合同额实现12312亿元，同比增长5.3%。

4)房地产业务恢复明显。公司房地产业务当期销售额1807 亿元，同比下滑1.9%；房地产业务当期销售面积1006 万平方米，同比下滑2.0%。

5)现金股利发放增加，彰显公司业绩优异。公司公告2019 年权益分派实施报告，宣告每股发放0.185 元，总计77.6亿元的现金股利。相比于2018 年，公司每股现金股利金额增加10.1%。高额股利表明公司现金流稳定充裕，经营业绩良好。

正文：

政策强化，基建托底作用明显

今年以来，受到疫情的影响，经济下滑压力加大。从3 月份始，疫情得到有效控制，经济逐步复苏。基建作为逆周期调控的重要手段，率先发力，基建固定资产投资增速触底回升。2020 年1-6 月，基建投资增速已回升至-0.07%，降幅逐月收窄。

今年两会提出发行3.75 万亿元地方专项债，相比去年提升1.6 万亿元。且投向基建领域比例大大提高。

证监会发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs 试点正式起步。REITs 能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆率。

2019 年11 月，国务院决定降低降低部分基础设施项目最低资本金比例以及基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金。中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，首度明确专项债可作重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。

建筑业订单回暖，集中度提升

2016 年以来，整个建筑行业新签订单持续快速增长。2018 年受到宏观去杠杆的影响，建筑行业新签订单增速有所放缓。

2019 年新签订单额28.9 万亿元，同比增长6.0%，订单触底回升。

房地产销售端恢复明显

从房地产销售数据看，。2020 年1-5 月，房地产销售金额增速为-5.4%，销售面积增速为-8.4%。房地产依然是中国经济重要支柱产业。人口流入是一座城市房地产行业长期坚挺的重要驱动因素。从开发端看，2020 年1-6 月，房地产固定资产投资增速为1.9%，大大领先于基建固定资产投资增速(-0.07%)和制造业固定资产投资增速(-11.7%)。市场对房地产行业未来前景依然看好，我们预计疫情短期影响将逐渐消除，房地产销售端尽管不复曾经“黄金十年”的繁荣，但依然复苏可期。

可比公司估值

中国建筑的同业可比公司主要是上海建工等房建企业，根据一致预期及我们的盈利预测数据，同行业可比公司2020/2021 年估值均值为10.07/8.94 倍，我们预测公司对应的估值为4.62/4.17 倍，低于行业估值中枢水平。

投资建议与评级

根据公司的业务和订单情况，我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为458/506/557 亿元，分别同比增长9.4%/10.4%/10.2%，对应的EPS 为1.09/1.21/1.33 元，PE 分别为4.6/4.2/3.9 倍。我们认为公司合理估值区间为6-7 倍，对应价格为6.54-7.63 元，维持“买入”评级。

风险提示

应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单进度不及预期等。

九阳股份(***)：乘风破浪的九阳

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：龚梦泓日期：2020-08-02

推荐逻辑:受益于豆浆机渗透率提升，公司经历了2007 年、2008 年爆发式增长，并于2008 年登陆资本市场，公司逐渐成长为小家电巨头。近年来，公司积极创新，拓展品类，营收业绩波动上行。本文从产品和渠道两个维度，分析公司未来的发展情况。1)品类拓展推动收入业绩向上：公司从以豆料榨为主的食品加工机拓展到营养煲、西式小家电等细分领域，主要产品市占率位于市场前列。整体来看，公司营收业绩总体向上。2)产品升级，精益求精：传统产品从有到精，技术革新推动价值登高。创新小电从无到有，联名IP 萌趣动人。携手Shark 进军清洁领域，品类拓展打开发展空间。3)积极探索新式营销：抓住风口，三层直播体系全面引流；线上线下融合发展，销售网络不断升级。4)内部变革，经营效率进一步提升。公司将组织架构由事业部制度调整为产品渠道双BU+专业资源平台制度，资源整合效率提升，细化考核强化激励。

锐意进取的小家电企业，品类拓展推动业绩线上。作为小家电行业的巨头，九阳股份自1994 年成立以来，一直在锐意进取。公司产品从“1”到“N”，营收业绩总体向上。2010-2019 年十年间，九阳营收复合增长率为6.4%，归母净利润的复合增长率为3.8%。受到疫情影响，2020Q1，公司实现营业收入17 亿元，同比减少5.4%；实现归母净利润1.5 亿元，同比减少9.9%。

持之以恒的产品创新，精益求精。九阳自创三级研发体系，从制度上保证了公司源源不断的创新力，并且公司保持了高于行业的研发投入，储备了大量的专利技术。产品设计逐步优化，直击消费痛点，取悦目标客群。公司更是联手Shark进军清洁小家电，循序渐进拓展品类版图。奥维云网数据显示，2020 年1-4 月Shark 在电动拖把市场线上零售额份额达到28%，排名第一。

富有活力的渠道探索，勇于创新。自创立以来，公司始终坚持渠道的优化。销售费用结构性调整，营销方式更加精准化。三层直播体系，全面引流。渠道调整升级，线上线下融合发展，做到“内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务”，全方位、立体化的服务消费者。

盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率。公司积极尝试新式营销方式，渠道调整优化成效显著，全品类发展拓宽成长空间。

参考2020 年行业平均估值，考虑到公司线下销售占比较多，我们给予公司2020年39 倍PE，对应目标价47.2 元，维持“买入”评级。

领益智造(***)：中报业绩符合预期轻装上阵回归增长

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：常潇雅日期：2020-08-01

业绩总结：公司披露2020 年中报业绩，2020H1 营收119.4 亿元，同比增长24.5%；归母净利润6.3 亿元，同比下降43.4%，位于中报业绩预告中值水平，符合预期。归母扣非净利润6.1 亿元，同比下降9.8%。

2020H1 业绩符合预期，核心业务板块领益科技稳步增长，东方亮彩实现扭亏。

2020H1 公司经营性净利润为6.7 亿元，位于中报业绩预告中值水平，符合预期；其中领益科技业务稳步增长，实现经营性净利润9.2 亿元，同比增长5.9%；东方亮彩报告期内业绩增长，成本管控效果突出，实现扭亏为盈，实现经营性净利润3.3 亿元，同比大幅增长。

多业务板块经营提升共振，公司Q3 业绩有望改善重回增长。2020H1 子公司赛尔康受印度疫情影响，开工率不足拖累业绩，目前复工有序进行，Q3 起经营状况有望持续回暖；东方亮彩报告期内已实现扭亏为盈，Q3 起预期将进一步贡献业绩提升；公司核心业务主体领益科技将在苹果供应链中份额提升，iPhone 导入新料号稳健增长以及AirPods pro 或将继续保持高增长，领益科技业绩整体将持续增长；总体而言，公司Q3 业绩有望改善重回增长趋势。

聚焦主营核心产品，优化产品结构，打造平台型智慧制造公司。公司为从长期战略发展布局，聚焦主营核心产品，剥离处置与主营业务关联度及协同度较弱的业务。报告期内完成子公司金日模具的处置，截至中报披露日已完成帝晶光电和江粉高科的股权转让相关工商变更登记手续。与此同时，公司向上游布局纳米晶材料，下游完成收购赛尔康增强模组业务，业务版图整合力度加强，产业链布局愈发清晰，协同效应作用下公司经营质量或得到进一步提升。

公司完成30 亿定增项目，在手资金充沛，行业竞争力有望持续提升。公司已完成30 亿定增项目，募集资金主要投向扩产汽车马达件、电源插头、无线充电、散热管等产品，进一步丰富公司产品品类，横向拓展汽车、家电等领域。项目完成投产后将进一步增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.33 元、0.51 元、0.64元，未来三年归母净利润将保持33.3%的复合增长率，考虑到公司上下游不断延伸，产业链布局逐渐完善，协同效应逐渐加强，为客户提供一站式解决方案，有望发展成为平台型智能制造公司，给予公司2021 年30 倍PE，目标价15.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情反复或存在子公司生产停工风险；贸易摩擦影响下3C 需求下滑及订单递延风险；商誉减值风险。

赤峰黄金(***)：中报业绩大幅增长 SEPON金矿放量在即

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁/黄孚/王政日期：2020-08-01

2020 年中报业绩大幅增长，归母净利润同比增长69.89%。7 月30 日，公司发布2020 年半年报，实现营收26.44 亿元，同比下降2.69%，实现归母净利润2.22 亿元，同比增长69.89%(回溯瀚丰矿业业绩)；其中2020 年Q2 实现营业收入14.26 亿元，同比增长14.49%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长186.87%。

上半年业绩大幅增长主要归因于黄金产销量增加及降本增效成效显著。

内部多措并举，成本大幅降低。2020 年上半年公司通过提高设备利用率和员工劳动生产率，加强成本核算等多种方式，实现主营业务成本同比下降5.63%，综合毛利率同比上升2.6pct，其中采矿业主营业务成本下降8.57%，毛利率同比上升5.58pct，单位成本下降明显。2020 年上半年销售、管理和财务费用分别为为0.17、2.27 和0.80 亿元，同比分别下降6.3%、23.17%和28.16%。

外部回笼资金，增强造血能力，改善财务状况。2020 年上半年，公司提前兑付7 亿公司债券，归还了内蒙古金融资产管理有限公司2 亿元名股实债借款，托克提供的1.4 亿美元贸易融资也已全部还清，公司有息负债明显下降，资产负债率由年初的57.93%下降至目前50.50%。同时公司加强自身造血能力，上半年实现经营性净现金流6.6 亿元，同比增长12.47%。公司贯彻“以金为主”

的发展战略，剥离非矿资产，雄风环保100%股权项目已在北京产权交易所挂牌转让给大股东，预计可回笼资金24 亿元以上。

老挝项目超预期投产，国内五龙项目稳步推进。据公告，公司坚定贯彻老挝铜金矿“一体两翼”的发展战略，金矿恢复项目建设进度超预期，5 月16 日氧化矿处理系统投产运行，比计划投产时间提前了3 个月，6 月份已产出黄金，预计8 月份项目全部竣工达产后，万象矿业将迎来黄金产量的持续高速增长；低品位铜矿堆浸试验研究已经完成小试和中试，100 万吨工业试验正在进行中。

Sepon 矿山未来将实现金矿和铜矿、氧化矿与原生矿、露天开采和地下开采“三个并行”的生产格局。国内矿业部以五龙矿业“建大矿、上规模”为代表，各项重点技改工程、新建项目均按既定时间表稳步推进。

定增预案承诺2020-2022 年矿产金产量分别不低于4.5、10、16 吨，彰显对公司长远发展的信心。据6 月22 日公告，公司修订拟非公开发行股票募集资金总额不超过14.84 亿元，发行股票数量为不超过2.4 亿股，发行价格为6.19 元/股。其中，公司9 名核心管理人员拟参与认购金额达到2.16 亿，占比15%，并特别承诺，若赤峰黄金2020-2022 年度累计矿产金产量未达到30.50 吨，同意其此次认购赤峰黄金股票的锁定期延长至赤峰黄金连续三年累计矿产金产量不低于30.50 吨且矿产金产量达到16 吨/年之当年年末。

维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价23.7 元。考虑到公司矿产金业务进入高速成长期，且金价中长期进入上行通道，我们假定2020~2022 年矿金产量分别为4.6、10.0 和16.0 吨，保守估计黄金均价分别为385、460、460 元/克，2020~2022 年归母净利润分别为5.9、15.8 和25.4 亿元，同比增速分别为213%、168%和61%，公司业绩成长性凸显。考虑到公司未来三年战略目标明确，公司治理机制显著优化，现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲，暂不考虑本次定增可能带来的股本摊薄，我们继续维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价23.7元，对应2021 年动态市盈率为25x。

风险提示：1)老挝Sepon 铜金矿、国内矿山项目进度不及预期；2)黄金为主的相关有色金属价格低迷；3)境外项目遭遇不可抗力因素；4)定增能否获得证监会核准存在不确定性。

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